美国经济滑落时，美元大幅贬值，资金从美国流出，流进发展中国家。分享新兴市场经济快速成长的果实。一旦当美国经济向好时，美元迅速大幅升值，资金从发展中国家高位套现获利回流美国，将大量财富带回美国，刺激美国的经济增长，同时引起该国家金融危机，资产价格大幅缩水。热钱再廉价收购该国资产。这就是所谓的“剪羊毛”。

 

    在过去的35年中，美元有两轮的大起大落。第一次大起在80年代初，资金流出使得当时拉美国家出现经济危机。然后美元开始上升到了高峰。第二次，资金从美国流进了亚洲国家，到1995～1997年美元开始又一次上升，出现了亚洲的金融危机，接着美元又开始贬值，一直贬到现在。

 

    1994年底，墨西哥金融危机爆发。外资抽逃，导致墨西哥外汇储备2天内减少40亿美元，汇率3天暴跌42.17%，股市2个月暴跌47.94%。

　　1985年日本被迫签订“广场协议”，3个月内美元即剧烈贬值20%。到1987年，日元急速升值了一倍并实行2.5%的超低利率，导致股市、房地产暴涨而制造业萎缩。1990年1月美国利用“日经指数认沽权证”突袭日本，日本股市暴跌了70%，房地产连续14年下跌。就财富损失而言，日本金融战败与其二次大战战败相当。

    1992年，英国为保持欧洲统一汇率机制，英镑高估。国际热钱趁机大量抛售英镑，买入德国马克，最终致英国耗尽200多亿美元外汇储备，并被迫将英镑贬值15%，同时退出统一汇率机制。而国际热钱从中净赚约20亿美元。

    1997年，国际热钱大量借泰铢，然后抛售，使泰铢大幅贬值，然后就可以用少量美元偿还，从中渔利。泰铢贬值60%，股市狂泻70%。金融危机随即席卷菲律宾、马来西亚、香港地区、韩国、印尼和日本。国际热钱满载而归。

 

    在白宫的恩威并施下，要求中国开放金融市场已经如愿以偿。300亿美元的QFII顺利获到准入，吞下了价格低廉得不可思义的银行、石油、矿产能源等筹码。在300亿正规军的掩护下，数千亿美元投机资金通过地下渠道，以个人帐户的形式疯狂建仓A股。 仅仅在2006年上半年的有色金属行情中QFII就净赚160亿美元。目前，热钱进入中国的渠道五花八门，最主要的有几种，一是通过地下钱庄，二是假借贸易往来，比如进口高报价，出口低报价，三是以外商直接投资名义进入，但其实并不进入生产领域，而是进入股市、楼市等。

 

    由于热钱往往来路不明，因此对热钱最简单的估算方法，就是新增的外汇储备，减去因为贸易顺差进来的钱，再减去外商直接投资进来的钱，其他说不清的部分通常被认为是热钱。今年一季度，我国外汇储备增加1539亿美元，贸易顺差414亿美元，外商直接投资274亿美元，那些来自“开曼群岛、维尔京群岛”等地的外资流入占了新增外汇储备的一半。这意味着一季度进入中国的热钱已经超过851亿美元，此外还有部分热钱通过贸易或直接投资的渠道进入。单从今年4月份数据看，外汇储备当月新增744.6亿美元，而贸易顺差和单月外商直接投资合计增长只有242.8亿美元。外汇储备的高增长已经远远背离了其赖以支撑的外贸和外商直接投资的基本面走势。在两税合一，国内劳动力成本上升的情况下，一季度外商直接投资同比增长61.3%，不降反升，热钱加速涌入不言自明。

 

    如果以流入国在２０００年的外汇储备为基数１００计算，现在中国的外汇储备增加了９倍，印度将近是８倍，中东也在迅猛增加，近７倍，拉美、非洲甚至一些主要的欧洲国家外汇储备都是成倍数地快速增长。

 

　　当前环境下，热钱进入中国稳赚不赔。一季度，人民币对美元累计升值4%（折合年升值16%），目前中美存款利率分别为4.14%和2%，利差为2.14%，因此即便热钱只在人民币和美元之间无风险套利，理论上年收益率最少也在12%以上，而如果投资股市房市可能获益更多。

 

    国家外汇局的数据显示，2007年中国短期外债增加了365亿美元，占新增外债的72%。截至去年末，中国短期外债余额已达2201亿美元，与全部外债余额占比由前一年的53.7%升至59％，已经高于25％的国际经验安全标准。其中，贸易信贷余额则为1331亿美元，占比60%。一些中国企业在国际上规模并不大、信用状况也并不特别好，为什么有那么多国外公司愿意提前向中国企业支付货款？这表明贸易信贷很可能成为热钱通道，中国外债增长中的“贸易信贷激增－短期外债激增－短期外债占比激增”链条正逐渐清晰。

 

    根据国家外汇管理局和国家统计局的数据计算，2002到2007年，流入我国的境外投机资金逐汹涌而来，每年翻倍甚至几倍：
    2002年  78亿美元；
    2003年 184亿美元；
    2004年 270亿美元；
    2005年 814亿美元；
    2006年1316亿美元；
    2007年5600亿美元；
    2008年8000亿美元（预计）

 

    6年累计已超过8000亿美元。热钱流入占我国当年GDP的比例约为4%，累计总量占2007年GDP的18%，这一比例已经超过1997、1998年东南亚金融危机前的情形。我们可以把它和东亚金融危机做一个比较，从1990年到1996年，7年的时间，每年大概流入到东亚的热钱，占东亚地区当年GDP的3%左右，一直累计到1997年的时候，流入东亚的资金占到东亚地区GDP的大约14%，从1998年开始，这些资金陆续撤离东亚，全部流出。

 

    如果按照8000亿美元热钱计算，已经超过了1997年东南亚金融危机前热钱流入当地的水平（6000～7000亿美元），规模之大令人不寒而栗！以这一测算为依据，一旦热钱预计人民币升值到位，就会出现相当于6万亿人民币的巨量资金快速集中流出中国，对于我国经济发展和金融稳定的影响之大，几乎无法预估。如果不采取有效的措施予以事先防范和应对，其后果或将比当年东南亚金融危机有过之而无不及！

 

    最近，这些热钱开始小试身手，在香港、纽约的股票期货与衍生品市场大肆做空中国A股。至4月中旬，道琼斯指数下跌10%左右，A股竟然下跌了50%，A股在这一轮美国次贷引起的全球股市波动中跌幅最大，实实在在为美国经济衰退买了单。在境外做空中国股市的投机资金获利颇丰。这些投入股市的热钱通过保证金制度可以放大10倍收益。他们一边在A股疯狂砸盘，一边通过财务杠杆在香港、纽约获利，而内地和香港的普通投资者损失都是真金白银。

 

    美国前财长曾说过：美元是我们的，问题是你们的。今天情况仍旧如此。美国人玩了一个游戏，通过超额消费制造大量经常项目逆差，卖给它产品的国家都积累了巨额的顺差，美国人靠借债消费又把这些顺差借了回来，但是这些借的钱又是以美元计价的债券。这套把戏和中国乡政府的白条本质上一样，只是做得更漂亮、更合法、更创新。

 

    过去10年，美元货币印刷总量超过过去四十年印刷总量，全球官方储备增长更是达到了惊人的2倍之多。而在过去的2年里，美元在全球的疯跌使美国获得了巨大的利益。2006年美国在海外的总资产增加了22114亿美元，2007年其海外净资产又增加了12063亿美元。这种单向的经济获益显然是全球任何一个国家都难以接受的。

 

    如今全世界三成以上经济活动，掌握在不到3%的超级资本手中。跟这些金融超级大鳄博弈是极为艰难的，正在考验我国政府的智慧、能力和胆略。目前，我国已经拥有1.7万亿元美元的外汇储备，也是一个超级资本。应对“剪羊毛”的途径之一，应当是主动出击千方百计投资发达国家的金融机构，打入敌人内部，到敌人后方去，与之扭成一团混战在一起。以前，华盛顿是不会允许中国的资金去染指美国的核心竞争力的，但眼下美国的次贷危机使之有了可能。当然，我们的主权财富基金除了投资超级资本外，也要大力投向全世界的资源、技术、品牌、专利这些资源，这些是中国经济目前所缺的，也是今后经济发展的制高点。